6月以来，我国三大油脂持续走强，且菜油、豆油（下称菜豆）价差，菜油、棕榈油（下称菜棕）价差持续走扩，即菜油在油脂上涨行情中表现最强。剖析人士表示，从加拿大、俄罗斯菜子和菜油出口节拍来看，两国出口顶峰曾经完毕，前期我国菜子、菜油出口量预期降低。别的，往年加拿大、澳大利亚菜子增产预期或升温，而马棕仍处于增产季，加之近期美豆产区降水改进。在此背景下，菜棕、菜豆价差持续走扩的几率较大。

菜油、豆油、棕榈油基本面迥异

刘高超

6月初，经过3—5月的持续下跌后，油脂油料市场对海外银行业危机、美联储加息放缓、巴西大豆丰产预期、我国出口添加等利空因素曾经有较为充分的反应。跟着美国（USA）国会众议院通过债务上限法案，市场危害偏好回升，油脂油料价钱逐步止跌反弹。之后，在市场担忧美国（USA）干旱持续、美豆优良率较低、EPA生柴政策调剂、美豆栽种面积低于预期、马棕6月产量和库存低于预期等因素的驱动下，油脂油料价钱振荡上涨。然而，在此期间，跟着加拿大、俄罗斯等菜系首要出口国的出口顶峰完毕，市场估计我国菜系出口压力最大的阶段或已过来，我国菜系库存高点有望显现，而且5月尾菜豆、菜棕价差曾经处于低位。因而，在出口预期降低和价差回归的逻辑下，6月以来，菜豆、菜棕价差不时走扩。

1.主产国菜系出口顶峰已过

从我国菜系出口结构来看，我国菜子出口仍集中于加拿大，但我国菜油自俄罗斯出口占比明显提升。从全世界菜子栽种周期来看，加拿大菜子栽种周期为5—6月栽种，8—10月播种；俄罗斯菜子栽种周期为4—5月栽种，8—9月播种。因而，在10月之前，加拿大菜子出口情况和俄罗斯菜油出口节拍对我国菜系供给将有较大影响。

加拿大方面，假设2023年10月以来加拿大出口的全为新季菜子，则2023年10月至2023年5月加拿大累计出口菜子695万吨。根据加拿大菜子出口目标880万吨计算，其还有185万吨的出口量，即6—9月的月均出口量在46万吨左右，较2023年10月至2023年5月近87万吨的月均出口量降低47%。从加拿大菜子出口季节性来看，每年5—8月菜子出口量均出现降低趋向。由此得知，加拿大菜子出口顶峰已过，前期我国菜子出口到港量将会增加。

俄罗斯方面，跟着近年来俄罗斯菜子和菜油产量持续添加，菜油出口量也在不时上升。美国（USA）农业部发布的数据显示，2023/2023年度俄罗斯菜油产量估计为122万吨，菜油出口量估计近118万吨。思索到2023年以来俄罗斯菜油首要出口至我国，假设2023/2023年度有100万—110万吨俄罗斯菜油出口至我国，根据2023年10月至2023年5月我国累计出口俄罗斯菜油近76万吨计算，6—9月俄罗斯对我国出口菜油仍有24万—34万吨，即6.5万—8.5万吨的月均出口量，较2023年10月至2023年5月9.5万吨的月均出口量降低20%—30%。因而，前期俄罗斯菜油出口量将出现降低趋向，我国菜油出口到港量预期也将增加。

综上剖析，跟着加拿大和俄罗斯菜子、菜油出口顶峰完毕，我国菜系出口供给压力最大的阶段或已过来。

2.干旱或导致新季菜子增产

2023/2024年度，全世界菜子估计产量稳中上调，但干旱或使加拿大、澳大利亚菜子增产预期升温。美国（USA）农业部在7月供需陈述中将2023/2024年度全世界菜子产量上调21万吨至8742万吨，但仍同比降低1.04%。此中，首要调减了欧盟菜子产量至2020万吨（-80万吨），调增乌克兰菜子产量80万吨至400万吨。加拿大和澳大利亚菜子预期产量未作调剂，但两国的潜在干旱威胁或使菜子增产预期进一步升温。

加拿大方面，尽管美国（USA）农业部7月供需陈述保持加拿大2023/2024年度菜子产量2030万吨的预测，但往年以来加拿大菜子部分产区干旱严重，前期加拿大菜子单产调减危害较大。虽然加拿大统计局在6月陈述中小幅上调菜子栽种面积50万英亩，至2210万英亩（894万公顷），但美国（USA）农业部7月供需陈述并未对加拿大菜子栽种面积作调剂，仍保持880万公顷的预估，且保持加拿大菜子单产2.31吨/公顷的预测。不外，从加拿大菜子优良率来看，截至6月26日，萨斯喀彻温省菜子优良率为93%，处于较高程度，菜子单产问题不大。而艾伯塔省菜子优良率较低，至6月27日当周仅为42.9%，为近5年同期最低值（低于2021年同期的71.1%），而且未来一个月艾伯塔省和萨斯喀彻温省部分菜子产区仍然干旱。因而，前期加拿大菜子单产存在下调危害，进而导致加拿大菜子增产预期升温。

澳大利亚方面，受厄尔尼诺现象的影响，澳大利亚往往发生干旱，所以往年澳大利亚菜子增产预期较强。美国（USA）农业部7月供需陈述保持澳大利亚2023/2024年度菜子单产和产量分别为1.4吨/公顷（上年为2.13吨/公顷）和490万吨（上年为830万吨）的预测，同比分别降低34.27%和40.96%。从首要变量来看，澳大利亚菜子栽种面积小幅降低，菜子单产大幅调低，二者共同导致本季澳大利亚菜子预期产量大幅增加。从澳大利亚降水预报来看，未来一周，澳大利亚菜子产区降水仍然偏少。因而，澳大利亚菜子单产保持低程度的几率较大，菜子增产预期也较强。

3.美豆供需出现趋紧局面

尽管美国（USA）农业部7月供需陈述未下调美豆单产，美豆产量和库存高于预期，但美豆栽种面积下调基本奠定了供需趋紧的格局，且今朝美豆优良率较低，前期美豆单产下调几率仍然较大。从美豆栽种面积调剂规律来看，美国（USA）农业部8月供需陈述存在小幅上调美豆栽种面积的可能，但上调幅度估计不大。

从美豆单产调剂特征来看，过来10年，美国（USA）农业部有两次在7月供需陈述中下调美豆单产。思索到往年美豆栽种偏早且顺利，美豆优良率处于往年同期最低程度，所以在8月供需陈述发布前，市场估计美国（USA）农业部将在陈述中下调美豆单产至51.4蒲式耳/英亩。不外，美国（USA）农业部7月未对美豆单产进行调剂也符合客观现实和其调剂的规律特征，因为美豆尚处于发展早期，前期的干旱是否对美豆发展和单产造成实质性影响还有待验证，而且前期气候仍存在较大不确定性。别的，截至7月9日当周，美豆优良率仅为51%，处于往年同期最低程度，若未来一个月美豆优良率不能快速改进，那么美国（USA）农业部在8月供需陈述中下调美豆单产的几率较大。因而，在美豆栽种面积下调、美豆优良率较低的背景下，前期油脂油料将易涨难跌，而气候将成为影响市场节拍的重要因素。

4.马棕季节性增产几率较大

马棕6月产量低于预期，且累库速度放缓，上半年马棕产量同比略降约2.3%。思索到近年来马棕榈树栽种和播种面积持续降低，单产也出现回落趋向，估计2023年马棕产量增幅低于原有预期，或在50万吨左右，即2023年马棕产量预期在1900万吨左右，同比添加约3%。不外，从棕榈油生产季节性角度来看，往年7—10月马棕仍出现季节性增产的可能性较大。而从产量同比角度来看，估计马棕产量同比添加幅度有限。

SPPOMA发布的数据显示，7月1—10日，马棕产量环比添加5.93%。近10年，马棕7月和8月产量环比均值分别为7.2%和8.2%。因而，7月和8月马棕季节性增产几率较大。另外，跟着印度等消费国库存降低和棕榈油性价比阶段性回升，估计前期棕榈油消费将阶段性转好。

整体来看，在我国菜系出口预期降低和价差回归的逻辑下，6月以来，菜豆、菜棕价差不时走扩。展望后市，我国菜子、菜油出口量预期降低，叠加主产国菜子增产预期升温，而棕榈油仍处于增产季，菜棕、菜豆价差持续走扩的几率仍较大。（作者单位：中信期货）

剖析人士：市场供给存在分解可能

记者 郑泉

近期，三大油脂价钱中枢集体上移。跟着MPOB陈述以及美国（USA）农业部陈述相继落地，油脂期价运行出现明显分解，豆油、棕榈油保持高位振荡走势，菜系走势较为独立，此中菜油期价连续刷新近4个月高点，主力合约攻回10000元/吨关口。5月尾至今，菜棕价差由1000元/吨附近迅速走扩至2200元/吨之上，菜豆价差由600元/吨附近走扩至1700元/吨附近。

“菜棕、菜豆价差走强，豆棕价差趋向不明显，首要因为我国菜油供给边际降低，产区菜子受气候担忧提振，我国菜油引领油脂延续偏强走势。”徽商期货油脂油料剖析师郭文伟告诉期货日报记者，今朝我国出口菜子顶峰曾经完毕，7月出口菜子到港骤降，油厂压迫菜油产量降低，菜油库存连续2周降低，从最高点59.3万吨降至50.4万吨。跟着出口菜子供给收紧，我国压迫菜油库存将持续降低。

据东海期货油脂油料剖析师刘兵介绍，今朝菜油季节性供给顶峰已过，库存持续下滑，且在油脂消费淡季，终端出货要好于豆油；豆油库存增库趋向不变；棕榈油出口利润改进，到港添加，库存添加。从供需基本面来看，菜油>豆油>棕榈油。“近期，跟着美国（USA）农业部将全世界菜子供需调紧，以及加拿大菜子产区干旱危害扩展，菜系持续走高，但菜系前期波动危害扩展。菜油期货主力合约盘中资金阶段性回撤，也使得菜棕价差收缩。

“供给预期分解是油脂价差走扩的首要驱动。”国元期货油脂油料剖析师刘金鹭估计，菜油单边将持续偏强，供给端趋紧是菜油走高的首要驱动。北美干旱气候冲击加拿大菜子单产预期，同时欧盟菜子产量较此前下调，厄尔尼诺现象带来的干旱问题将冲击澳大利亚菜子产量。别的，我国二季度菜子到港量增加，油厂压迫节拍开始放缓，我国菜油产量加速下滑，库存持续降低。“产地与我国供给均存在回落预期，菜油价钱存在持续走高驱动。”

记者了解到，近期豆油利多驱动有限，美国（USA）农业部7月供需陈述未调剂美豆新作单产，叠加近期美豆产区迎来关键降水，为美豆增产题材降温。今朝，美豆干旱面积与优良率受益于7月中上旬的降雨，大豆产区干旱持续缓解，干旱面积从60%降至57%，优良率止降回升至51%，但仍低于过来5年均值62%。

郭文伟剖析称，7月下旬，美豆主产区降雨形势再次变得严峻，近半数的主产区降雨偏小，发展前景仍然受到挑战。在栽种面积大幅下调的背景下，市场对美豆发展关键期的气候变化更为敏感，这有助于美豆期价保持强势，对我国豆油期价带来较强的原料成本支撑。不外，我国出口大豆供给充足，油厂持续压迫，豆油产量稳定供给，中短期我国豆油库存持续累积，拖累豆油反弹空间。

“前期来看，棕榈油仍将是决定三季度油脂价钱重心的核心品种。”刘兵表示，6月尾，马棕库存较5月增长1.9%至172万吨，远低于市场预期。6月，马棕产量降低4.6%至145万吨，而棕榈油出口量增长8.6%至117万吨，超出市场预期。棕榈油绝对竞品油的价差不时扩展，马币疲软、中印等棕榈油库存增加，都支撑着出口需求复苏。

事实上，豆棕价差仍然保持在150美元/吨的高位。7月以来，马棕出口环比持续改进。刘兵表示，短期我国棕榈油绝对菜豆有偏强支撑。然而，从整个增产周期来看，跟着产地高频数据不时验证产量添加，增产预期逐步兑现，这将成为我国外油脂潜在的压力。反观美豆油，7月美国（USA）油厂将进入季节性检修，豆油产出增加，库存加速去化。别的，跟着原油价钱走高，估计美豆油将带动国际油脂价钱弹性放大，国际豆棕价差或保持在高位。东南亚棕榈油的出口前景仍然乐观，供需双强将缓解东南亚棕榈油季节性增产压力。

展望后市，刘兵认为，国际油脂价钱将持续偏强运行，我国油脂成本支撑增强。此中，棕榈油将持续稳固油脂价钱重心。价差方面，菜油供需基本面支撑强，黑海地区粮食出口协议延期的不确定也较大。因而，估计菜棕价差阶段性回撤之后仍有望走扩，但豆棕价差上行空间绝对有限。

“从油脂基本面来看，绝对豆油而言，我国外菜油供给预期收紧，而我国外棕榈油供给边际宽松，仍支撑菜豆、菜棕价差持续走扩。”郭文伟说。

在刘金鹭看来，三季度菜系供给趋紧，豆棕保持累库预期，但在美豆新作定产前，气候问题将在成本端支撑豆油，棕榈油产地处于增产周期，表现或较豆菜偏弱。因而，估计菜豆、菜棕价差存在持续走扩的预期。（期货日报）

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